波幅扩大彰显当局信心

　　上述情况的发生正在改变市场对于人民币走势的预期。我们发现，离岸市场无本金交割的人民币远期币值开始低于人民币现期币值。2月中旬以来，3个月、6个月、12个月等各个期限的远期美元兑人民币汇率都明显走高，现在已高于即期汇率报价，说明市场内生的人民币升值动力开始松弛。

　　原先，货币当局对人民币升值以控制为主，这也是规定即期汇率只在中间价上下浮动千分之五的原因所在，显然，货币当局担心汇率波动区间的加大将使人民币升值的幅度难以调控。然而，近期人民币远期汇率已经逆转为贬值预期。人民币中间价在3月份也确实出现过一段时间的走贬。近期央行和高层对于人民币汇率的走向释放出这样的信号，即汇率继续升值的空间已经有限。这进一步确认了市场预期，人民币汇率也许真的要走向双向波动时代了。这是一个我们从未经历过的时代。

　　负相关关系面临考验

　　这样的时代会带来什么改变？这样的改变我们又该如何应对？笔者大胆推测，未来美元与国内股市负相关的关系将会削弱，未来海外市场影响国内市场的监测指标需要进行调整。

　　我们研究了1997年以来新兴市场的股市表现，发现这些股市与美元指数基本没有明显相关性，但却与避险情绪密切相关。1997年以后，不少新兴经济体的汇率都走向了管理浮动或者自由浮动，这些汇率都不存在稳定一致的变动趋势，因此，投资者对于这些新兴经济体资产的配置在线麻将平台_打麻将平台-app下載：依赖于避险情绪。每当避险情绪提升的时候，新兴市场股市就会上涨，反之，当避险情绪回落的时候，新兴市场的股市就会下跌。对于国际投资者来说，新兴经济体资产便是高风险资产，而发达经济体资产就是低风险资产，当避险情绪提高的时候就应在线麻将平台_打麻将平台-app下載：配置前者，反之就应配置后者。

　　国内市场大部分时间由人民币升值预期主导，但是在危机期间，避险情绪也起着很大的作用。这说明，避险情绪的作用只是因为升值预期的存在而没有发挥决定性的影响，一旦投资者对于汇率升值幅度不再关注，那么避险情绪的作用就会凸现出来。随着人民币汇率抵达均衡区间，这种情况将变得越来越明显。

　　我们认为，人民币汇率双向波动的时代已经来临，这一点已由货币当局的政策变动所确认。此外，在人民币汇率缺乏稳定趋势的情况下，汇率升值预期本身对于国内股市的主导作用将逐步减弱，而避险情绪的作用或将凸现出来。长江证券策略组