宽松的资金面推动债市二度复苏。短暂休整之后，主要债券指数昨天再创历史新高。曲折上行的股市依然疑虑重重，但债市的步伐却相当坚定。

　　信用债受青睐

　　存款准备金率下调造成的利率回调并未给债市带来冲击，短短几个交易日，债市便恢复元气，利率、信用债双双创出新高。

　　2011年10月，债券的牛市悄然开始，这次凶悍的牛市行情，不仅将去年的跌幅全部收复，更是以迭创新高不罢休，截至昨日，企债、公司债指数涨幅已达4.38%。

　　在流动性改善，利率下调的初期，债市往往能够迎来良好的表现，今年债市面临的环境也是相当有利。金鹰分级债拟任基金经理邱新红认为，2012年的政策面会从过去的趋紧转为较为宽松，因为政策的主要重心已经从抗通胀转为防止经济过快下滑。虽然1月份的CPI数据略高于市场预期，但随着节日过后食品价格的回落，2月CPI可能回落至3.5%附近。这为宏观政策的微调创造了空间。央行的宏观政策可能会进一步地宽松。日前，央行已经开始了今年的第一次下调存款准备金率。未来，降准甚至降息的通道或将进一步打开。因此流行性趋势会逐步向好，利率空间也会打开。这将会对债券市场形成重大利好。

　　债指再拔新高

　　有别于过去齐涨齐跌的态势，这一轮债市各品种经历了初期的复苏后，便出现明显的分化，高评级的信用债在这一阶段明显跑赢大市。

　　短期而言，信用债绝对收益率和信用利差均在高位，高收益率且违约风险小的信用债受到青睐。景顺长城优信增利基金拟任基金经理佘春宁认为，由于去年黑天鹅事件频出和市场资金紧张的冲击，信用债券市场在2011年7月以来经历巨幅下跌。今年以来处于逐渐回暖，虽然较低点出现一定涨幅，但由于前期跌幅过深，在未来货币政策放松的预期下，利率债券吸引力会降低，具有中高评级的信用债券将更受益于当前宏观局势。

　　但长期来看，低评级信用债也具备补涨机会。邱新红认为， 目前国债，金融债这些利率产品，已经充分反映出了这些货币政策放松的预期。但是中低等级的信用债的利差还处在较高位置，随着货币放松政策的实现，利差收窄将是一个比较确定的事情。中长期内，信贷扩大经济提振后，市场风险偏好上升，中低评级信用债投资价值逐渐显现。

　　警惕违约风险

　　依然需要注意的是，这轮债券牛市起步的背景是，在线麻将平台_打麻将平台-app下載：经济从短期滞涨步入衰退阶段，经济下滑仍未确认底部，通胀下行，流动性处于逐步改善情况下的行情，虽然债券价格不断攀升，但是债券违约风险也在上升。

　　交银施罗德债券研究员李娜就指出，此轮牛市也并非艳阳一片，进入2012年仅短短一个月时间，信用风险事件便频繁发生，鞍钢中票的偿付乌龙事件，地杰通讯集合票据担保代偿，部分发行人业绩预亏预减带来市场担忧，加上评级下调事件的增多，在信用债牛市正在悄然展开的同时，信用债实质违约风险也正在暗暗发酵。在经济迈入“衰退”阶段的背景下，企业盈利下滑，行业景气度下降，部分企业的确可能面临资金链断裂风险。以美国经验为例，债券违约率与GDP增速呈明显的负相关关系，信用事件频发导致信用利差扩大，易演变为流动性危机。同时，随着近年来债券市场的不断扩容，发行人向低资质发展的趋势非常明显，未来出现实质性违约事件的风险正在逐步积累，似乎闭着眼睛投资信用债的时代已经过去。虽然实质违约事件预计短期内发生的概率较低，但是此类风险事件对市场的冲击将表现为持续的估值压制和流动性的急速下降。 中行浙江省分行 赵伟宇